全球货币政策“抉择”

12月17日，央行开展1600亿元7天逆回购操作，利率维持2.55%，当日无逆回购到期，净投放1600亿元。

12月17日，东方证券首席经济学家邵宇称，由于缴税、缴准、年末考核等因素，央行肯定要供应一些资金进行对冲，稳定市场流动性。“年底资金市场多少会有些波动，央行具体如何操作，取决于市场波动情况。”

当日净投放后，除隔夜资金外，其它期限资金利率延续上行态势，其中跨年价格上涨明显。中信证券首席固收分析师明明认为，央行在资金利率走高背景下重启逆回购操作，表明了维稳年底资金面的态度，料后续将陆续开展流动性净投放以对冲年底资金面收紧压力。

综合多位分析人士观点，央行未来可能会启动14天逆回购操作，同时今年底至明年初可能会有降准。兴业研究分析师郭于玮认为，逆回购与MLF余额1万亿左右便足以满足流动性削峰填谷需求，这对应的降准空间在3个百分点以上。

跨年资金面稍紧

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临近年底，流动性逐步偏紧。12月14日，央行等额续作2860亿元MLF后，资金价格依旧整体上行。12月17日，央行在无逆回购到期时点重启逆回购操作，以对冲缴税、缴准等因素影响，维护流动性合理充裕。

据中信固收团队测算，12月17日为12月集中缴税和缴准期限。7月以来，税期流动性净投放分别为：1300亿元、465亿元、2650亿元、1500亿元、-1200亿元。本次操作是以对冲税期为目标的流动性净投放惯常操作。

尽管净投放1600亿元，当日资金价格依旧整体上涨，尤其是跨年资金。

“加权平均的14天资金价格中有很多不跨年的，如8-12天资金，市场上真正的14天资金价格要到3.8%以上。”12月17日，一位农商行交易员称。民生银行首席研究员温彬认为，这种现象表明，尽管当前金融市场流动性总体稳定，但不同期限资金情况有所不同，跨年资金略显紧张。

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21世纪经济报道记者据Wind数据梳理，目前至年底有两笔资金到期：一是本次操作的1600亿元逆回购将于24日到期；二是21日有1200亿元国库现金定存到期。“年底较大规模资金到期可能进一步加大资金面的波动，本次央行重启逆回购操作将是年底流动性安排的序幕，央行大概率在12月24日再开展流动性净投放对冲逆回购到期影响，完成资金面稳定安全跨年。”明明称。

温彬预计，接下来央行会继续重启14天逆回购，满足跨年资金需要，但利率将保持不变。明年一季度，随着春节临近，一是短期内央行仍将加大公开市场操作，包括多期限逆回购组合投放流动性；二是仍有降准的空间和必要。

对于降准，温彬陈述了三方面理由：一是对冲外汇占款连续4个月下滑对基础货币投放的影响；二是通过定向降准畅通传导机制；三是置换MLF优化流动性结构，降低金融机构成本，进而降低实体经济融资成本。12月17日，央行公布数据显示，11月末外汇占款21.26万亿元，环比下滑571.3亿元，余额创近8年新低。

降准空间几何？

2018年以来，央行公开市场操作出现两大变化：一是首创置换式降准，二是逆回购操作频率下降。不过，在置换式降准后MLF余额并未下降，而逆回购余额时常为0。

郭于玮认为，这引发了三个层面问题：一是由于MLF余额居高不下，商业银行对批发性融资的依赖仍高；二是在流动性监管趋严的背景下，MLF、逆回购等有期限的流动性投放方式难以满足商业银行对中长期资金的需求；三是逆回购频繁暂停使短端利率波动加大，一定程度上影响了利率传导。

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“目前MLF与逆回购余额共计4.9万亿，而分析显示逆回购与MLF余额只需降到1万亿左右便足以满足流动性削峰填谷的需求，对应的降准空间在3个百分点以上。同时，从欧洲央行经验来看，逆回购与MLF的比例可以提高至3：1左右。”郭于玮称。

华泰证券首席宏观分析师李超认为，今年年底仍有降准概率，预计明年还有3-4次降准。他同时认为，短期难见降息，明年年中附近才可能有降息，且预计央行将调整政策利率，而非基准利率，未来“两轨并一轨”的趋势较为明确，大概率不会调整基准利率。

“目前中美利差已经比较小了，降息会给汇率带来一定压力，如果能守住汇率，降息也不是不可能。不过，现在的核心问题不是降息，而是疏通货币政策传导机制。”邵宇对21世纪经济报道记者表示。

他说，利率调整是比较明显的政策信号，目前不调整可能是想看美联储的动作，如果美联储加息，中国央行不跟进，从某种意义上来说就是降了，对企业也是利好。据悉，美联储12月议息会议利率决议将在北京时间12月20日凌晨公布，目前市场普遍预计，美联储会选择加息。